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1月29日下午，中国国际经济交流中心和新华社国家高端智库联合举办第十七期“国经论坛”系列研讨会，对2018年全球货币政策收缩的影响进行了深入讨论。研讨会上，中国银行首席研究员宗良认为，目前的总体趋向是货币政策回归正常化。主要经济体货币正常化将对全球经济金融市场带来重要的外溢性影响和冲击，中国应密切跟踪主要经济体货币政策收缩动向并及时评估其影响，改进资本流动和外汇管理，并主动预防和积极应对资本市场、直接投资及外汇市场波动，完善金融监管，把握好金融双向开放的时机和力度，防范和化解重大金融风险。

全球货政酝酿周期性变局 流动性拐点来临

目前，美联储、欧洲央行、英国央行等央行的货币政策分别处在缩表、加息和退出量化宽松的不同状态。接下来货币政策正常化进程将取决于经济复苏情况。宗良对未来经济形式的判断是，全球经济将呈现增速加快、周期性上升势头不断加强的趋向。国际贸易复苏成为全球经济提速换挡的重要动力。2008年金融危机后一直低迷的国际贸易将迎来高速增长，IMF预计，2017年和2018年增速将达到4.2%和4.0%。但如果把时间放到5年的中期，宗良援引IMF的预测表示，很多国家经济发展的速度可能会进一步下滑。

在此经济背景下，全球货币政策酝酿周期性变局，货币政策将逐步收紧，利率上升周期开启，全球流动性拐点来临。宗良援引中国银行国际金融研究所对1000多家央企所做的调查佐证他的观点，在这项调查中，有80.9%的被调查者认为未来一年美国货币政策将收紧;对未来一年欧洲央行的货币政策，有31.2%的被调查者认为将收紧，28%的认为将保持不变。欧洲央行1月25日举行的2018年首次货币政策会议延续了此前货币政策立场，超低利率水平、购债计划以及前瞻指引均保持不变。欧盟统计局数据显示，欧元区2017年12月通胀率为1.4%，扣除食品及能源后的核心通胀率为0.9%。根据欧洲央行12月公布的最新预测，未来3年欧元区的年度名义通胀率预计分别为1.4%、1.5%和1.7%。宗良据此推断，欧洲央行今年货币政策明显紧缩的可能性不大。“虽然上述数据表明欧元区通胀回升的趋势进一步得到确认，但较欧洲央行2%的政策目标尚有一定差距，欧洲央行的决策者没有理由加快退出宽松货币政策的步伐。”宗良说。此外，英国脱欧、欧洲政局及改革、区域国家经济不平衡，加之美元大幅度贬值也让欧洲央行担心欧洲的竞争力，这些因素都将掣肘欧洲央行未来的决策。

全球货币政策呈现出新特征

全球货币政策在转向背景下呈现出新的特征，宗良用“同步中不同步，紧缩中灵活，汇率与政策出现偏离和资本流向分化”来描述。

从美国货币周期分析，美元汇率变动对全球化资产配置影响较大，呈现“长贬短升”的周期特征。自1971年以来，美元大致经历了3轮贬值期和3轮升值期，其中，每轮贬值基本保持在10年左右，每轮升值基本保持在6年左右，目前美元正处于第3轮升值周期中。美元指数3次上升的最高点与下跌的最低点逐次降低，且相比于升值周期，贬值周期持续时间更长。

加息周期未能逆转美元持续低迷，人民币对美元汇率成为影响全球化配置的关键因素。美元指数从1月初的跌破93大关，逐渐演变成突破92、91、90，创下3年来的新低。截至1月24日，2018年美元的跌幅就已扩大到3.2%，跌破90大关。且2017年的每一次加息都没有阻止美元指数的持续下跌。与之相对的是，人民币对美元汇率强势走高，在岸人民币对美元连续突破6.4关口，冲向6.3，创下25个月以来新高。

中国面临的外溢风险以及应对策略

货币政策收缩将直接带动发达国家中长期国债收益率趋势性上行，加剧全球资本大规模跨境流动，引起原油等大宗商品价格波动。具体到对中国的影响，宗良认为，全球货币政策转向对中国经济的影响偏负面，他预计国内货币政策也将呈现偏紧趋势。一项有关“如果主要发达经济体收紧货币政策对中国经济有何影响”的调查结果显示，选择我国货币政策将稳健偏紧的比例占42%，稳健偏中性的占43.3%;有65.6%的被调查者选择了对中国经济影响偏负面，宏观管理面临挑战选项。

外溢效应主要表现在资本流动和人民币汇率上。美国减税及加息外溢效应的叠加影响，或将引起资本回流美国。如何应对外溢风险?宗良提出7项建议：保持中国经济高质量发展;稳步推进金融市场开放和资本项目可兑换;如遇美元贬值资本流向加大情况，防止房地产、资本市场泡沫;完善汇率形成机制，保持合理的外汇储备，管控好汇率风险;完善资金流动机制、形成有效的风险管理体系;稳步推进人民币国际化，不断提升人民币的国际货币地位;加强国际金融合作，推动中国“一带一路”沿线成为全球资金汇聚地。