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距离2018年结束仅剩两个月左右的时间，对于欧元区而言，这一年过的并不顺利。在经历过2017年经济高速增长后，2018年欧元区整体经济增速有所减缓，相比美国快速的经济增长，欧元区的表现令人失望。与此同时，欧元区正面临着多个关键的不确定性因素，意大利预算、英国脱欧谈判以及外部环境风险，无疑令欧元区经济背上了重重的压力。

更重要的是，从目前的情况看，欧洲央行仍计划在今年年底结束大规模购债计划，欧元区内部以及外部的多重风险令市场对其行动产生担忧。在此背景下，欧洲央行的首次加息时间有可能会被推迟。

实际GDP增速持续放缓

尽管欧洲央行在近两次的货币政策会议上，都有意识地淡化当前欧元区面临的经济风险，但市场的担忧情绪始终存在。对于欧元区境况的评判，从欧盟最新的预测中可见一斑。11月8日，欧盟在2018年秋季经济预测(以下简称“经济预测”)中指出，当前欧元区经济正处于高度不确定性之中，并且可以用“可持续但动能减少”来形容。

具体而言，经济预测指出，去年特别温和的全球形势支撑了欧盟和欧元区强劲的经济活动和投资。尽管环境的不确定性增加，但由于强劲的内部消费和投资，预计所有成员国将会继续保持增长，但增长速度将有所放缓。“除非出现重大冲击，否则欧洲应该能够维持高于潜在经济增长水平的增速、强劲的就业增长以及不断下降的失业率。”然而，经济预测强调，上述这一基准场景越来越受到相关下行风险的影响。

在此背景下，欧盟预计欧元区经济增速将从2017年的10年高点2.4%放缓至2018年的2.1%，在2019年和2020年，欧元区实际GDP增速将进一步放缓至1.9%和1.7%。除欧元区外，欧盟27国经济增长也将面临类似情况。经济预测称，欧盟27国2018年实际GDP增速预计将为2.2%，2019年增长2.0%，而到2020年将放缓至1.9%。

此外，值得注意的是，欧盟认为，当前欧元区正面临着与美国、意大利以及英国相关的三大风险。首先，经济预测指出，在顺周期财政刺激的推动下，美国经济过热可能导致利率的上升速度快于预期，这将在美国以外的地区产生大量的负面溢出效应，尤其是在新兴市场，这些市场很容易受到资本流动变化的影响，并且面临着以美元计价的债务风险，这可能加剧金融市场的紧张形势。而鉴于美国其强大的贸易联系和银行风险敞口，欧盟也可能因此受到影响。另外，贸易紧张局势的加剧，都将对欧盟的信心、投资和全球价值链整合造成影响。

其次，在欧盟内部，对高负债成员国公共财政质量和可持续性的怀疑可能会波及内部银行业，引发对于金融稳定性的担忧，并对经济活动构成压力。而当前意大利正就其财政预算问题与欧盟僵持不下。经济预测预计，2018年意大利实际GDP增速仅为1.1%。欧盟执委会经济事务执委莫斯可维西此前表示，如果欧盟和意大利在预算违规问题上无法达成协议，那么欧盟执委可能将采取制裁手段。

最后，截至11月9日，英国与欧盟仍未能就脱欧协议达成一致。有消息称，英国首相特雷莎·梅正在努力寻求欧洲方面对于脱欧协议的支持。对于欧盟与英国而言，最好的结果就是英欧双方就未来的关系以及贸易安排达成一致，这在很大程度上降低双方面临的不确定性。

欧洲央行首次加息难料

欧盟对于未来两年欧元区经济增长的预测不甚乐观，这不但引发了市场的担忧，同时也为欧洲央行进行货币政策路径调整带来了压力。值得注意的是，除欧盟的经济预测外，国际货币基金组织(IMF)也对欧元区经济提出了警示。在最新发布的地区经济展望报告欧洲篇中，IMF指出，由于全球需求放缓，贸易紧张局势以及能源价格的上涨，外部环境已经变得不那么有利，因此预计欧洲经济将在2019年进一步走软。IMF预计，欧元区2018年经济增速将由4月份时预测的2.4%放缓至2.0%，2019年的经济增速也将由4月份预测的2.0%进一步下降至1.9%。

面对并不光明的经济前景，市场开始担忧欧洲央行实现其加息预期可能将变得艰难。欧洲央行行长德拉吉在10月份货币政策会后举行的新闻发布会上，依然表现出了积极乐观的态度。德拉吉认为，尽管当前经济增速弱于预期，但经济增长总体并未出现下行。与此同时，德拉吉强调，经济的潜在优势将继续支持欧洲央行的信心，即便是在逐渐减少资产购买之后，通胀率仍将持续向目标趋同并保持稳定。

德拉吉日前对爱尔兰议会的议员们表示，当前已经来到了预期的时间节点，欧洲央行将在年底结束资产购买计划。另外，德拉吉表示，如果有需要，可以根据最新信息不断改变货币政策的前瞻指引。另外，对于欧洲央行而言，还有一个好消息是，欧盟在经济预测中指出，预计欧元区总体的通胀率将保持温和，2018年和2019年欧元区通胀率均将达到1.8%，2020年小幅下降至1.6%。“尽管从今年年初至今，核心通胀率仍保持相对温和，但随着劳动力市场趋紧和工资上涨，核心通胀率将成为2020年总体通胀率的主要驱动因素。”经济预测指出。

来源：金融时报