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市场关注已久的特别国债到期后如何处理的问题终于有了说法。

2007年，财政部发行1.55万亿元特别国债购买约2000亿美元外汇，用于成立中国投资有限责任公司。其中，第1期和第7期共1.35万亿元采用定向发行的方式，其余6期向全社会公开发行。定向发行方式为财政部向特定银行发行，发行当日上市交易，人民银行通过公开市场操作购买特别国债，不会形成实质性的货币投放或回笼。

今年8月29日，6000亿元特别国债即将到期，另有963.8亿元特别国债将分别于9月和12月份到期。此前市场已经注意到特别国债即将到期，并对财政部是否续发特别国债及其发行方式，以及可能对市场造成的流动性冲击十分关注。

8月22日，财政部在特别国债到期前宣布，将采取滚动发行的方式依法合规、稳妥有序地向有关银行定向发行6000亿元特别国债。人民银行研究局局长徐忠在接受本报记者采访时表示，此次特别国债滚动发行基本上比照2007年的做法，不会对金融市场和银行体系流动性产生影响。

续作量对冲到期量 流动性水平不变

此次特别国债发行分为两期。第一期期限7年，票面利率3.6%，发行面值4000亿元;第二期期限10年，票面利率3.62%，发行面值2000亿元。九洲证券全球首席经济学家邓海清表示，此次财政部向相关银行定向发行6000亿元特别国债，完全对冲到期的2007年第一期6000亿元特别国债，因此，从发行量的角度来看，此次特别国债定向发行对市场的影响呈中性。

发行当日，财政部将在一级市场向有关银行发行特别国债。依据中国人民银行法第二十三条，人民银行“可在公开市场上买卖国债”。徐忠预计，央行将于发行当日启动现券买断工具，通过债券二级市场从金融机构买入此次滚动发行的6000亿元特别国债。

分析人士预计，央行或将面向有关银行开展现券买断方式，一次性投放等量基础货币，向相关银行提供流动性支持，维持滚动发行过程中的资金面平稳。

“这不会对债券一级市场发行和二级市场交易形成挤出效应。综合而言，可实现财政债务总额不变、人民银行资产负债表不变、相关金融机构资产负债表不变、银行体系流动性不变。”徐忠表示。

央行近期更新的7月份货币当局资产负债表显示，7月底，“对政府债权”维持在1.53万亿元水平，这主要来自于央行2007年购买的财政部发行的特别国债。申万宏源研报指出，此次特别国债发行当日，财政部将在一级市场向有关银行发行特别国债，随后央行在二级市场购入，因此，实际上并没有在公开市场增加一级市场的国债供给，也不会挤占银行间资金流动性，市场所担忧的负面影响较弱。

财政政策、货币政策协调配合 共同维稳金融市场

财政部表示，人民银行将同时面向有关银行开展公开市场操作。徐忠称，这表明财政政策与货币政策将协调配合，维护特别国债滚动发行过程中金融市场的稳定。

“在金融稳杠杆和市场流动性并不泛滥的背景下，货币政策与财政政策协调配合以维护金融系统稳定性显得尤为重要。”分析人士表示，此次央行将开展公开市场操作，也表明央行时刻关注市场资金面情况、呵护银行体系流动性水平的初心不变。预计央行将延续“削峰填谷”的操作思路，灵活运用货币政策工具，稳定市场对资金面的预期。

中信建投首席宏观分析师黄文涛认为，随着特别国债定向续发机制的确立，此前对特别国债到期或造成资金面扰动的忧虑也将随之消散，有助于提振短期资金面情绪。但是，特别国债定向续发本身不会增加流动性，在银行体系低超储率情况下，市场资金面松紧高度依赖于央行的资金融出。而从当前央行资金融出情况来看，货币政策稳健中性的基调不会改变。

发行利率方面，此次即将发行的特别国债发行利率参考市场利率水平确定，7年期和10年期票面利率分别为3.6%和3.62%。与之相比，今年8月份，7年期普通国债招投标利率为3.65%，10年期普通国债招投标利率为3.59%，出现了利率曲线倒挂。

徐忠称，特别国债参考市场利率发行，且7年期特别国债发行利率略低于10年期，既尊重了市场，又反映了合理的期限溢价，有利于增强国债收益率的市场基准性。邓海清认为，此次特别国债的定向发行对7年期国债利率有向下引导作用，短端利率下行将释放长端利率的上行压力。